小微风格策略面临挑战公募量化“神基”跌落“神坛”

春节前两周，曾被追捧的“神基”经历了净值“大跳水”。小微盘股的重挫让不少市值极度下沉的公募量化策略无所适从，多只基金今年以来跌幅超过30%，以小微盘风格为主的量化策略面临挑战。

小微风格策略“失灵”

春节前，微盘股的“崩塌”蔓延，不仅让各大百亿量化私募遭遇业绩滑铁卢，公募量化回撤也不容小觑。回顾这一轮下跌中回撤幅度居前的公募量化产品，均是将市值因子下沉，持仓极度分散地配置在多只小微盘股上。多位基金经理均在2023年四季报中表示，产品是利用量化模型进行风险管理和指数增强，产品风格偏小盘成长。

数据显示，截至2月21日，今年以来跌幅最高的权益基金金元顺安产业臻选A收益率为-40.50%，较春节前相比有所回升，但单位净值仍然仅有0.6072元。该基金成立于2023年12月，成立短短两个月就已经沦为“6毛基”。此前，由于金元顺安旗下知名小微风格基金金元顺安元启严格限购，金元顺安产业臻选A一度被视为该基金的“平替”。

而曾被网友誉为“神基”的金元顺安元启，也未能逃过大幅回撤的命运，今年以来跌幅超过12%。不过，该基金否认通过量化方式进行选股和交易。

跌幅排名第二的大成动态量化配置策略混合，是一只持仓以小微盘股为主的量化基金，今年以来跌幅超过30%。该基金前十大重仓股的持仓比例均低于1%，且均为市值低于20亿元的微盘股。基金经理称在2023年四季度延续了此前的投资策略，在市值因子上进一步下沉，同时采用其他有效因子进行优化。

此外，另一只跌幅排名靠前的富荣价值精选混合，同样是运用量化投资方法的小微风格基金。基金经理曾表示，主要在市值和成长维度构建投资组合，以小盘市值因子为主要配置风格。

北京一位中小盘宽基指数基金的基金经理表示，春节前，雪球大面积敲入、市场风格转向导致量化策略调整，以及非常规的市场行为和追涨杀跌的“羊群效应”均影响机构卖出行为，导致小微盘股流动性枯竭。

机构的“抱团”与策略拥挤也被认为是此轮微盘股集体调整的重要原因。且慢团队认为，微盘股的流动性天然相对较弱，当获利盘居多叠加市场风格变化时，更容易出现“踩踏”。2023年以来，微盘股指数收盘价不断创新高，过去配置微盘股的投资人高位止盈的动力不断增加，基金的入场与离场，叠加市场风格变化，成为导致微盘股指数上涨和下跌的重要因素之一。

一家主动量化基金产品管理人则表示，旗下产品没有中证500成份内选股的限制，持仓风格以中证500为中轴在大小盘股之间切换，由于近两年小盘股相对占优，因此近两年持仓体现出的特征也是小市值居多。本轮剧烈调整，是由于公募量化换手相对较低，导致风格切换没有及时跟上，带来较大超额波动。

风险基本缓释

经历春节前这一轮极端行情后，以小微风格暴露为主的公募量化基金何去何从？基金管理人将如何调整优化底层策略框架？国金基金表示，未来，将会对风险模型进一步优化，以应对极端行情下可能带来的超额波动。具体而言，在面对极端市场时，会对波动较大的风格板块进行更为严格的风险敞口限制。

不过，伴随大资金持续抄底中证1000、中证2000、创业板、科创板等各类宽基指数ETF，且前期雪球集中敲入风险基本结束，机构认为，集中在中小盘股的融资盘以及部分股权质押的强平风险基本缓释。上述指数基金基金经理认为，春节前导致小微盘股大面积下跌的各种市场预期普遍被消化，未来甚至可能会有所逆转。

且慢团队表示，从公募基金配置角度来看，目前配置微盘指数成份股的总基金数或在不断降低，意味着潜在机构“空头数量”降低，继续卖出的力量或将有所减弱。

华南某公募基金量化人士表示，小盘股的收益率会跟随市场大幅波动，而低买高卖的增厚部分每年都有较好的收益率，历年都在16%以上，并且今年仍在正常贡献。因此，不必因为短期的下跌而恐慌。

还有基金经理认为，在Sora热潮的催化下，中小盘股有望回暖。上海一位公募基金经理表示，科创板有不少Sora概念股，许多都属于微盘股范畴，传媒板块相关Sora概念股也有部分属于微盘股，Sora概念或与微盘股之间有正反馈循环作用，AI浪潮有望助推微盘股行情。