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南财快评:美国降通胀“最后一公里”,难度几何?

时间:2024-03-13 22:32 来源:证券之星 阅读量:8338   

孙长忠

据美国劳工部3月12日报告,2月美国消费者价格指数同比增长3.2%,高于前值和预期(3.1%),环比涨幅从1月份的0.3%上升至0.4%;剔除波动较大的食品和能源价格后,核心CPI同比增长3.8%,环比涨幅与前值持平(0.4%)。这个数据,连同1月份的超预期CPI数据,表明美国通胀仍呈现一定的顽固性,降通胀之路并非坦途,而是有些曲折,尤其“最后一公里”,多少还是有些难度的。

但从总体上看,美国通胀仍呈下降趋势:1月美国CPI同比增幅比去年12月降了0.3个百分点,2月核心CPI同比增幅也比上月下降了0.1个百分点,也是2021年5月以来最小增幅,最近这两个月的数据只是略微高于预期,还构不成实质意义上的反弹。2月数据公布后,股市不降反升,说明投资者不认为这个数据会影响美联储今年晚些时候的降息计划;这个数据虽略高于经济学家预期,但许多投资者认为还没有自己想象的那么高。

进一步分析可以发现,在CPI增长中贡献最大的还是居住和服务两大类价格的增长。居住价格本来就在CPI中占比最高,美国劳工部劳工统计局1月份又增加了该项的权重。在居住价格中,业主等价租金是CPI中权重最大的单个项目,占比大概为25%,在核心CPI中占比大约三分之一。由于样本所限和实际统计操作中的困难,该项数据难免误差,偶然性较大。同时,它本身也是个颇有争议的指标,指房屋拥有者将自有住宅在市场上出租所获得的预期租金,是业主租住自己房屋付出的想象成本,没有实际支付。欧洲的调和消费者物价指数(Harmonized Index of Consumer Prices,HICP)就没有这个指标。劳工统计局也编制美国自己的HICP通胀数据,只是作为试验性措施,不对外公布。由于消费者的实际收入水平和储蓄水平仍能支撑其继续消费,商家还能把成本转移到消费者,其滞后效应就成为服务价格上涨的一个原因。另据劳工部数据:2月美国失业率升到3.9%,平均时薪环比同比增长率均低于1月份;经通胀调整后,1月美国实际平均时薪环比增长0.3%,同比增长1.4%,这意味着在周工作时间减少的情况下,周平均收入同比下降了0.1%。据美国商务部数据:1月份经通胀调整后的消费者支出在强劲的假日购物季后环比下滑0.1%。随着消费者收入和支出增长趋缓,下一步服务通胀应该趋于下行。

CPI指标在美国确立时间长,使用范围广,关注程度高,但并非美联储的决策依据,美联储的依据是商务部的PCE指标。这一个指标反映价格变动情况更全面、更准确,通常比CPI低。二者主要区别在于对不同类别价格权重的分配方式,CPI依据的是对消费者的年度调查,PCE依据的则是商务部实际掌握的消费支出数据,有的类别权重差别有时相当大,甚至成倍。其中,居住价格在PCE中占大约15%,在CPI中占34%。居住成本的上涨在1月3.1%的CPI增长率中贡献了大约两个百分点,但在当月PCE中只贡献了不到一个百分点。

据美国商务部报告,美国1月PCE物价指数同比从前值2.6%降至2.4%,与市场预期一致;环比从0.2%反弹至0.3%,增幅有所扩大;1月核心PCE物价指数同比增速回落至2.8%,较前月的2.9%略有降低,与市场预期一致,为2021年3月以来最小增幅,但环比从前月的0.2%反弹至0.4%,符合预期,创2023年4月以来最大增幅。

2月份PCE数据将于3月29日公布。尽管核心PCE几乎总是低于核心CPI,但1月份两者差距之大为史上罕见:疫情前的60年里,二者差距中位数是0.4个百分点。目前,新签房租租金增幅更小,预计将带动今年居住通胀增长趋缓,届时将带动CPI指数比PCE指数更大幅度下降。相应地,由于居住外的其他类别权重在PCE中比在CPI中更大,如果有其他类别价格粘性凸显,也可能给PCE带来更大的上行压力。

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